事件：2021 年4 月16 日，国家统计局公布2021 年3 月实体经济数据，GDP单季度同比增速 18.3%，预期 18.4%；生产单月同比增速 14.1%，预期 17.6%；固投累计同比增速 25.6%，预期 25.1%；社零单月同比增速 34.2%，预期28.4%。

　　核心观点：

　　3 月经济的环比动能相对于2 月继续提升，基建投资大超预期，验证了我们在两会点评、1-2 月实体经济点评、3 月PMI 点评里多次强调的观点。3 月社零也在快速恢复，房地产投资维持高位，制造业投资有所回升。整体来看，一季度经济复苏态势良好，GDP 增速18.3%，与我们春季策略中预判的18.1%非常接近。

　　二季度，经济继续强复苏，制造业强复苏可期。向前看，出口的动能会受到海外供需缺口，和海外经济复苏补库的双重支撑，拉动企业利润改善。价格、融资、PMI、进口，多项领先指标，均指向制造投资景气度在持续回升。基建增速也有望随着2021 年提前批专项债开始下发，继续反弹。消费的动能也在快速复苏，多个因素共同支撑经济继续推进复苏进程。

　　投资略超预期，基建大幅反弹，制造业开始回升。

　　3 月固投略超预期，以2019 年为基期，基建、房地产、制造业3 月单月增速分别为11.9%、16%、-0.7%，较1-2 月提高了13 个、5.3 个及0.3 个百分点。基建以交通运输业的反弹最为强劲，传统“铁公基”发力。制造业投资复苏相对较弱，但向前看，我们坚定看好制造业复苏进程。海外供需缺口和海外补库将继续支撑出口，拉动企业财务状况改善，修复利润。技改也将引领高技术制造业持续复苏。从3 月的价格、融资、进口、PMI 多项数据来看，均在指向制造业复苏进程持续推进。房地产增速韧性较强，依然维持高位。

　　消费大超预期，可选、必选、汽车消费均在复苏3 月社零超市场预期，3 月单月相对2019 年同期增长13%，相对于1-2 月的6.4%大幅提升，表现也好于2020 年全年。汽车，饮料、化妆品、日用品、通讯及办公等可选消费品，及食品、日用品等必选消费品都在提振，表明随着疫情冲击减弱，消费需求及饮食需求在快速释放。

　　生产：略微下滑，依然处于历史高位

　　生产略不及预期，3 月单月相对于2019 年同期增长12.8%，相对于1-2 月的16.9%有所下行，但是依然处于历史较高水平，也高于2020 年全年表现。其中，制造业增速相对1-2 月下滑较大，主要因为企业在节后提前开工赶出口订单，推高了1-2 月的增速基数。

（文章来源：光大证券）