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投资要点

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　　1、A股市场综述(注：本周A股指的是20210412-20210416)

　　股指表现：本周A股重要股指除科创50(涨0.3%)和创业板指(持平)外均下跌，上证50(跌1.9%)、中小板指(跌1.5%)和沪深300(跌1.37%)领跌，上证指数下跌0.7%，深证成指下跌0.7%。行业上，汽车、煤炭和综合领涨，餐饮旅游、交通运输和银行领跌。

　　估值水平：计算机(37%)、综合(31%)、纺织服装(30%)、公用事业(22%)、传媒(19%)、通信(18%)、采掘(16%)、非银金融(11%)、商业贸易(7%)、银行(7%)、建筑装饰(4%)、房地产(1%)行业市净率处于横向相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

　　资金流动：本周陆股通净流入247.1亿元人民币。北向资金本周主要流入电子、银行和消费者服务，流出交通运输、电力设备及新能源和有色金属。本周A股IPO募资总额为67.2亿元，A股定增募资85.9亿元。本周重要股东净减持约25.2亿元，其中增持约5.1亿元，减持约30.3亿元。

　　投资者情绪：1)A股日均换手率从上周五的1.01%下降至0.99%，低于近五年以来的中位数水平；2)本周沪深300股指期货基差率均值回正至0.06%。

　　人民币汇率：相较于上周五，本周美元兑离岸人民币汇率下降0.48%，截至4月16日，美元兑人民币汇率为6.5270。

　　2、港股市场综述(注：本周指的是20210412-20210416)

　　股指表现：本周除恒生科技(跌0.89%)和恒生中型股(跌0.12%)下跌外，港股重要指数均上涨，恒生指数(涨0.94%)、恒生大型股(涨0.55%)、恒生国指(涨0.46%)领涨，恒生综指上涨0.41%，恒生小型股指数上涨0.02%。行业上，除恒生资讯科技业和金融业下跌外，港股行业指数均上涨，恒生能源业、原材料业和非必需性消费业领涨。

　　估值水平：截至4月16日，恒指预测PE(彭博一致预期)为13.1倍，恒生国指预测PE为10.9倍，均处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。恒生指数PE(TTM)为15.0倍，恒生国指PE(TTM)为15.5倍。

　　资金流动：本周港股通资金净流入37.7亿人民币，南向资金主要流向电子元器件、石油石化和计算机，流出通信、餐饮旅游和轻工制造。截至4月16日，AH溢价为132.3，略低于上周收盘的133.1，高于2005年以来的3/4分位数。

　　投资者情绪：恒生波指为18.8，高于上周收盘的17.1，处于2012年以来56%分位数水平；主板周平均卖空成交比为12.9%，高于上周收盘的10.1%；恒生综指换手率(30日移动平均)为0.36%，处于2005年以来的78%分位数水平。

　　本周中资美元债经历了下跌。截至4月16日相比上周五，彭博巴克莱中资美元债指数跌0.51%；投资级跌0.55%；高收益跌0.43%。

　　华融金融II为主体的债券本周遭遇恐慌性抛售，债券价格在本周最后两个交易日止跌回升。在华融近期即将到期的债券中，截至4月16日，华融金融II发行的2021年4月27日到期债券价格为93.36(4月14日低点为92.67)，于2021年6月3日到期的华融金融II债券价格为93.31(4月14日低点为82.70)

　　风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

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报告正文

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　　一、A股、港股市场监测

　　1、A股市场监测(注：本周指的是20210412-20210416)

　　1.1、A股市场表现概览

　　股指表现：本周A股重要股指除科创50(涨0.3%)和创业板指(持平)外均下跌，上证50(跌1.9%)、中小板指(跌1.5%)和沪深300(跌1.37%)领跌，上证指数下跌0.7%，深证成指下跌0.7%。行业上，汽车(涨2.4%)、煤炭(涨1.6%)和综合(涨1.6%)领涨，餐饮旅游(跌3.5%)、交通运输(跌2.3%)和银行(跌2.1%)领跌。

　　风格上，微利股指数(涨1.46%)、低价股指数(涨1.1%)和亏损股指数(涨0.5%)领涨，低市盈率指数(跌1.7%)、大盘指数(跌1.2%)和高价股指数(跌0.9%)领跌。主题上，涨幅前三的分别为白酒指数(涨11.2%)、打板指数(涨8.7%)和智能IC卡指数(涨6.7%)。

　　1.2、A股估值与股权风险溢价

　　截至4月16日，沪深300、创业板、中小板、上证50预测PE(彭博一致预期)分别为13.5倍、37.7倍、22.6倍、13.0倍，处于2011年以来的71.1%、70.8%、53.7%、92.3%分位数水平。

　　截至4月16日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为14.8倍、59.5倍、30.4倍、13.0倍，处于2011年以来的88%、75%、50%、94.3%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.7倍、7.3倍、4.1倍、1.4倍， 处于2011年以来的66%、86%、62%、69%分位数水平。

　　截至4月16日，股权风险溢价为3.6%，高于上周五的3.4%，处于2012年以来的一倍标准差下线附近。(注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)

　　截至4月16日，沪深300股息率-十年期国债收益率为-1.16%，处于2015年以来的34%分位数水平。全部A股PE-TTM倒数为4.8%，低于2倍10年期国债收益率6.33%。

　　截至4月16日，行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下(以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今)：

　　休闲服务(99%)、食品饮料(98%)、家用电器(95%)、汽车(93%)、交通运输(92%)、银行(83%)、纺织服装(82%)行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

　　医药生物(73%)、计算机(68%)、电气设备(63%)、有色金属(60%)、化工(59%)、商业贸易(58%)、综合(49%)、机械设备(44%)行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

　　国防军工(36%)、电子(36%)、轻工制造(35%)、公用事业(35%)、钢铁(34%)、传媒(26%)、建筑材料(25%)、采掘(22%)、非银金融(14%)、建筑装饰(8%)、通信(7%)、房地产(2%)、农林牧渔(2%)行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

　　行业估值从市净率的角度，特征如下(以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今)：

　　休闲服务(98%)、食品饮料(97%)、电气设备(85%)、电子(84%)、家用电器(84%)、医药生物(78%)行业处于横向相对较高水平。

　　轻工制造(66%)、化工(64%)、机械设备(61%)、钢铁(56%)、汽车(54%)、建筑材料(53%)、国防军工(51%)、交通运输(49%)、农林牧渔(44%)、有色金属(42%)行业市净率处于横向相对居中水平。

　　计算机(37%)、综合(31%)、纺织服装(30%)、公用事业(22%)、传媒(19%)、通信(18%)、采掘(16%)、非银金融(11%)、商业贸易(7%)、银行(7%)、建筑装饰(4%)、房地产(1%)行业市净率处于横向相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

　　1.3、资金流动

　　陆股通资金净流出：本周陆股通净流入247.1亿元人民币；自开通以来，陆股通累计买入成交净额13217亿人民币。北向资金本周主要流入电子、银行和消费者服务，流出交通运输、电力设备及新能源和有色金属。

　　本周，北向资金净买入前十大个股为京东方A、中国中免、中国平安、兴业银行、三一重工、歌尔股份、东方财富、药明康德、恒瑞医药、万华化学；前十大净卖出个股为顺丰控股、隆基股份、华友钻业、贵州茅台、宁德时代、爱尔眼科、中远海控、韦尔股份、阳光电源、比亚迪。

　　本周A股IPO募资总额为67.2亿元，A股定增募资85.9亿元。本周重要股东净减持约25.2亿元，其中增持约5.1亿元，减持约30.3亿元。限售股解禁市值约436.46亿元，下周解禁约849.96亿元。

　　1.4、A股投资者情绪监测

　　(注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股)

　　换手率：A股日均换手率从上周五的1.01%下降至0.99%，低于近五年以来的中位数水平；截至4月16日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.8，处于2013年以来的49%分位数水平。

　　股指期货：本周沪深300股指期货基差率均值为0.06%。截至4月16日，沪深300股指期货基差率为-0.05%。

　　1.5、中国内地市场流动性和债市数据跟踪

　　央行公开市场操作：本周央行通过公开市场操作净投放100亿元人民币，其中投放500亿元人民币，回笼400亿元人民币。

　　货币市场利率：截至4月16日，相较于上周五，SHIBOR隔夜利率上升16.2bp至1.95%，7天利率上升14.5bp至2.20%；SHIBOR1个月利率下降1.5bp至2.50%，3个月利率下降1.1bp至2.60%。截至4月16日，7天银行间同业拆借加权利率上升15.5bp至2.41%，7天银行间质押式回购加权利率上升24.1bp至2.17%；3个月同业存单利率下跌0.5bp至2.81%，6个月同业存单利率上升1.0bp至3.04%。

　　人民币汇率：相较于上周五，本周美元兑离岸人民币汇率下降0.48%，截至4月16日，美元兑离岸人民币汇率为6.5270，美元兑在岸人民币汇率(CFETS)为6.5228。

　　债券市场：截至4月16日，相较于上周五，3个月、6个月、1年期国债到期收益率分别上升5.9bp、下降6.2bp、下降5.5bp至2.07%、2.16 %和2.53%。期限、等级、信用利差无明显变动。

　　截至4月16日，相较于上周五：

　　期限利差：10年-2年中债国债利差为0.42%，上升1.3bp；

　　等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差为0.75%，与上周持平；

　　信用利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.50%，下降1.3bp；5年地方政府债(AAA-)-国债到期收益率为0.34%，上升1.0bp。

　　2、港股市场监测(注：本周指的是20210412-20210416)

　　2.1、港股市场表现概览

　　股指表现：本周除恒生科技指数(跌0.89%)和恒生中型股指数(跌0.12%)下跌外，港股重要指数均上涨，恒生指数(涨0.94%)、恒生大型股指数(涨0.55%)、恒生国企股(涨0.46%)领涨，恒生综合指数上涨0.41%，恒生小型股上涨0.02%。行业上，除恒生资讯科技业(跌0.6%)和金融业(跌0.2%)下跌外，港股行业指数均上涨，恒生能源业(涨5.0%)、原材料业(涨2.1%)和非必需性消费业(涨1.6%)领涨。

　　2.2、港股盈利趋势与估值

　　估值水平和盈利增速：

　　截至4月16日，恒指预测PE(彭博一致预期)为13.1倍，恒生国指预测PE为10.9倍，均处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。

　　恒生指数当前PE(TTM)为15.0倍，高于2002年以来的3/4分位数，恒生国指PE(TTM)为15.5倍，高于2002年以来的3/4分位数。

　　恒生指数当前市净率水平为1.2倍，低于2002年以来的1/4分位数；恒生国指当前市净率水平为1.3倍，处于2002年以来中位数附近。

　　截至4月16日，恒生指数2021年EPS预测增速为12.9%。

　　截至4月16日，从PE(TTM)的角度，行业估值分位数特征如下：

　　地产建筑业(85%)、资讯科技业(75%)、综合业(72%)、能源业(60%)、必需性消费业(60%)、原材料业(53%)、公用事业(44%)、工业(40%)、金融业(33%)、电讯业(2%)(注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业最新市盈率所在分位数)。

　　当前恒生指数股息率为2.42%，低于上周收盘的2.44%，低于2006年9月以来的1/4分位数水平。

　　2.3、资金流动

　　港股通资金净流入：本周港股通资金净流入37.73亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达18275亿人民币。从前十大活跃成交个股的数据来看，南向资金主要流入电子元器件、石油石化和计算机，流出通信、餐饮旅游和轻工制造。

　　南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、中芯国际、中国海洋石油、华润啤酒、安踏体育、李宁、平安好医生、建设银行、中国银行和瑞声科技；净卖出个股为中国移动、美团-W、微盟集团、思摩尔国际、赣锋锂业、吉利汽车、药明生物、华虹半导体和工商银行。

　　本周港股通成交占主板成交金额的比重为9.9%，高于上周的9.5%。截至4月16日，AH溢价指数为132.3，略低于上周收盘的133.1，高于2005年以来的3/4分位数。

　　截至4月16日，根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流入资金2.98亿美元；本周恒指两倍反向ETF净流出资金0.04亿港元。

　　(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1%，该两倍反向ETF便实现2%的升幅，反之亦然。)

　　2.4、港股投资者情绪

　　投资者情绪：截至4月16日，恒生波指为18.8，高于上周收盘的17.1，处于2012年以来的56%分位数水平；主板周平均卖空成交比为12.9%，高于上周收盘的10.1%；截至4月16日，恒生综指换手率(30日移动平均)为0.36%，处于2005年以来的78.2%分位数水平，恒生中型股(0.28%)、恒生小型股(0.28%)大于恒生大型股换手率(0.26%)(括号内为换手率数值)。

　　2.5、中国香港市场利率汇率跟踪

　　货币市场利率：截至4月16日，相较于上周收盘，HIBOR隔夜利率上升0.1bp至0.04%，7天利率下降0.8bp至0.05%，1个月利率下降1.8bp至0.10%。

　　汇率市场：截至4月16日，美元兑港元汇率为7.7713，USDCNH即期汇率为6.5270.USDCNH一年期风险逆转指数为2.38，低于上周收盘的2.52，处于2011年以来的28%分位数水平。

　　2.6、中资美元债数据跟踪

　　本周中资美元债市场经历了下跌。截至4月16日，相较于上周五收盘，彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.51%；投资级回报指数跌0.55%；高收益回报指数跌0.43%。

　　华融金融II为主体的债券本周遭遇恐慌性抛售，债券价格在本周最后两个交易日止跌回升。在华融近期即将到期的债券中，截至4月16日，华融金融II发行的2021年4月27日到期债券价格为93.36(4月14日低点为92.67)，于2021年6月3日到期的华融金融II债券价格为93.31(4月14日低点为82.70)。

　　截至4月16日，相较于上周五，

　　Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.06%；投资级回报指数涨0.06%；高收益回报指数涨0.002%。

　　Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数跌0.70%；投资级回报指数跌1.11%；高收益回报指数跌0.15%。

　　Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌0.20%；投资级回报指数跌0.14%；高收益回报指数跌0.22%。

　　二、风险提示

　　全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

（文章来源：张忆东策略世界）