疫情受控下消费情绪基本恢复常态，3 月社零增速超预期：3 月，国内实现社会消费品零售3.55 亿元/+34.2%，增速高于市场一致预期28.4%。进入3 月，国内本地疫情影响进一步消退，ShopperTrak 数据显示2 月起国内线下客流预计已恢复至2019 年同期的95 成，消费情绪已基本恢复常态，助力线下渠道恢复及国内社零超预期回暖。对比2019 年同期，3 月社零增长约12.9%，年复合增速约6.3%，疫情对2020 年潜在消费增速影响有限，中高个位数的社零增长延续。

　　分渠道看，疫情期间基数影响线上线下增速表现，情绪恢复常态使复合增速恢复常态：线上方面，疫情助力去年同期电商正增长，21 年3 月网上实物商品零售增长约19%，较2019 年同期增31%，年复合增速约15%，线下客流复苏，消费情绪回暖基础上，线上恢复了15%左右的年复合增速。

　　线下方面，由于线下消费客流已于2 月恢复至19 年同期的95 成左右，3 月疫情受控下预计消费客流进一步复苏。消费情绪回暖推动低基数下3 月线下实物商品零售增长约35%，较2019 年同期增9%，年复合增速恢复至常态的5%左右。

　　分品类看，基数影响必选可选增速，多数品类较19 年实现双位数增长：必选消费方面，3 月典型的粮油食品、日用品分别增长8.3%、30.7%，差异主要来源于去年同期增速分别约19.2%、0.3%，基数影响增速，两品类较19 年的年复合增速均约14%，食品类CPI 较19 年大幅增长背景下，必选消费增长稳健。

　　可选消费方面，疫情影响形成可选消费低基数，3 月化妆品、纺织服装、金银珠宝分别增长约43%、69%、83%，继续取得恢复性高增长。若对比2019 年，则分别增长26%、10%、28%，年复合增速分别约12%、5%、13%，化妆品的行业双位数增长、纺织服装中个位数增长延续，疫情影响20 年潜在消费增速程度有限，各品类预计逐步恢复常态化行业增速。

　　投资建议：疫情受控推动线下客流持续复苏，夯实国内消费复苏动力，预计疫情对2020 年潜在消费增速影响有限，2021 年各品类有望在2019 年基础上稳健复苏。另有疆棉事件推动国货品牌认可度，国产龙头有望长期受益。建议继续积极关注：(1)高成长赛道中具有竞争力的标的：安踏体育、李宁、森马服饰、珀莱雅、华熙生物、上海家化；(2)细分领域中经营改善的公司：波司登、太平鸟、罗莱生活、富安娜。

　　风险提示：经济指标超预期下货币政策边际收紧可能性提升；海外疫情或使国内疫情有所反复；服装行业或存在去库存压力。

（文章来源：华金证券）