事件：

　　4 月30 日，政治局会议讨论宏观经济形势和政策安排。会议认为当前经济复苏经济恢复不均衡、基础不稳固，宏观政策“不急转弯”，缓解了此前市场对于政策可能收紧的担忧——与我们的预判完全一致。此外，政治局会议公报中关于“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”以及“防止以学区房等名义炒作房价”等表述也引人关注。

　　投资要点：

　　货币政策收紧的风险大幅缓解。尽管我们认为中国经济本轮复苏可能已经走过顶峰，但是不少投资者仍然对经济持续复苏和政策可能持续收紧持有较高的预期。政治局会议明确指出“辩证看待一季度经济数据”——我们的理解是虽然同比数据较好，但是主要是基数偏低的影响，剔除基数之后的增长并不理想——“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”，最后得出的结论是保持宏观政策的“连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间”。这意味着至少二季度宏观政策特别是货币政策紧缩的风险相当低，大幅缓解了此前市场的担忧。

　　我们认为由于本轮经济复苏可能已经走过高点，或许整个2021 年货币政策都不会出现紧缩。由于服务业和消费仅仅缓慢的回升，伴随着制造业(顶峰应该在2021 年1-2 月)、出口、地产投资的回落，整体经济增长和产出缺口很难超出去年四季度的水平。即使是服务业和消费的回升导致经济增长的平衡性略有恢复，在增长整体回落的趋势中，CPI 也不会有明显上行的压力——除非原油价格大幅上涨到80 乃至100 美元以上。这种情况下，货币政策没有进一步紧缩的必要和空间。

　　推进体制健全等中长期工作受到更多关注。由于一季度经济数据偏弱有疫情反复、芯片供应短缺等多方面暂时性因素的影响，在政策保持稳定的局面下，保持经济运行在合理区间的压力自然也不算很大，政治局会议也提出“要用好稳增长压力较小的窗口期，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点。”

　　会议在这方面的部署包括：1)强化战略科技力量——推进科技体制改革；2)发展工业互联网，推动产业数字化——推进数字智能经济建设；3)推动碳中和；4)推动制造业和民间投资恢复；5)促进共同富裕，扩大内需——以收入分配为抓手提振消费；6)推进改革开放，包括国企改革，一带一路等。7)防范金融风险，特别是地方财政风险；8)监管平台经济——打击垄断；9)改善就业，巩固扶贫；10)房住不炒；11)继续抓好疫情防控。其中关于管理财政风险和房住不炒的一些新表述引人关注。

　　建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。中国地方政府债务问题一直是中国财政金融的主要风险点之一，其中既包括显性债务，也包括隐性债务，既包括直接债务，也包括或有债务。此前在整顿地方政府举债的过程中，已经有责任到人，终身负责的要求，此次明确提出地方党政主要领导负责，对于压实地方政府责任、减少道德风险有进一步的促进作用。当然，责任压实之后如果地方难以找到有良好现金流的项目来保障偿债能力，在需要稳增长的时候可能也会影响地方政府投资的意愿。

　　从房住不炒到“防止以学区房等名义炒作房价”。疫情以后货币政策宽松的背景之下，从深圳上海等一线城市到一些二线城市又出现了一轮房价上涨，其中学区房成为了上涨的领头羊。政治局会议首次提出防止以学区房等名义炒作房价可以说针对性很强。然而，学区房在过去二十年间持续强势的背后本质还是以与优质教育资源缺乏和分配不均有关。近期一些城市推出的多校划片、名额分配到校等对于扭转教育资源过度集中有一定作用，但是是否能够根本上遏制住学区房价格的上涨仍有待进一步观察。

　　风险提示： 通胀上行超预期，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期。

（文章来源：国海证券）