中国经济增速斜率持续走弱，预计PPI 在三季度逐步见顶下行。利率债在经济增速下行期确定性开始上行，股债切换窗口正逐渐打开。

　　市场风格方面，我们认为成长/周期相对强度的反弹主要来自各边际因素的共振：美债利率顶部盘整、美元指数连续下跌、市场对于中国经济增速下滑的担忧利好弱周期消费医药板块、中国通胀和PPI预计逐渐在三季度见顶。但考虑到大盘成长股本身已经过充分的估值扩张，反弹空间或有限。周期股经过快速回调后，未来通胀和利率继续保持高位震荡将是支撑周期股反弹机会的关键。我们仍维持看好中盘质量成长和顺周期的均衡配置。

　　本周关注：上周联储议息会议出现对经济复苏速度的分歧，少数成员开始讨论在未来几个月退出QE 的计划，市场近期对联储态度和通胀预期的博弈或加剧。国内方面，PPI 同比增长6.8%超预期上行后国家政策干预缓解了短期通胀压力，商品价格集体回落，A 股结构上资金从周期股部分回流至成长板块推动反弹修复，短期预计在北向和公募资金增配下有望延续反弹；债市方面对通胀压力钝化，等待趋势性配置机会。

　　市场表现：上周美国通胀预期回落带领大宗商品拐头回调，风险资产整体震荡，总体表现来看股>债>商品，权益市场新兴优于发达；国内方面A 股创业板继续带领反弹行情，成长风格跑赢价值，债市方面持续回暖(沪深300+0.46%、中证500+0.03%、创业板+2.62%、中债总财富指数+0.33%)，行业方面电气设备、家电、汽车、食品饮料和公用事业靠前，钢铁、采掘、纺服及银行、非银等周期和大金融板块回调；港股大幅反弹，恒生指数+1.54%， 恒生科技指数+6.08%，行业方面医药、可选消费、工业、咨询科技涨幅靠前；欧美方面，美股震荡， (纳指+0.31%、标普500-0.43%)，VIX 小幅回升至20.15，欧元区股指震荡(富时100-0.36%、德国DAX+0.14%)；商品方面整体下挫，原油震荡下行(布油-2.88%)，黑色系加速下跌(铁矿石-10.59%)，贵金属震荡上行(伦敦金+2.01%/伦敦银+0.49%/铜-3.12%)。

　　资金流：上周北向资金净流入+4.75 亿有所放缓，五月整体呈现持续净流入状态，南向上周大幅净流入+ 173.33 亿元；行业来看，上周北向净买入前五为食品饮料、家电、医药、化工和银行，非银、汽车和电子流出靠前；近一个月净流入前三为食品饮料、银行、电气设备。 上周国内股票型ETF 净流出-23 亿元，结束了连续2 周的净流入。其中宽基类(+7.62 亿)有所分化，主要获增持的为沪深300(+13.14 亿)和中证500 类(+14.23 亿)，创业板上周涨幅靠前但资金转为净流出(-21.19 亿)；行业来看，军工类被大幅减仓(-11.38 亿)，医药(+4.12 亿)和金融地产类 (+3.69 亿)获小幅增持；主题方面总体被减持，上周大涨的新能车(-10.65 亿)和光伏类(-4.38 亿)均遭减持，芯片类(-12.44 亿)和5G 类(-6.7 亿)份额同样下滑，红利类获持续增持(+8 亿)；大类资产方面港股(-1.2 亿)和黄金(-1.4 亿)减持幅度放缓，其中易方达中概互联ETF 规模增长17 亿。

　　逆向进取组合上周回报+0.26%，风险再平衡组合上周回报+0.41%，结构化风险平价组合上周回报+0.32%。

　　风险提示：数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。

（文章来源：安信证券）