公司先期通过品牌营销、增值服务和渠道建设，构建“渠道+品牌+服务”核心竞争力闭环。未来公司有望通过“零售+工程”、“同心圆战略”、新区域开发、渠道拓展等列措施复制优秀的商业模式维持强大的盈利能力。

　　支撑评级的要点

　　公司通过强大的渠道在防水行业建立良好口碑和稳固的地位：公司作为防水行业龙头，在上市以来的13 年间依靠其对行业精准判断和超强执行力，先后通过切入重点工程、大地产集采、把握零售渠道、工渠直销一体化改革等做法建立了强大渠道，并在野蛮生长的防水行业建立良好口碑和稳固的地位。

　　扩品类+渠道下沉成为未来公司主要战略：建筑行业增速放缓，建材行业出现大单品渗透趋势，其他细分行业龙头纷纷切入防水。公司启动超大规模投资加速切入涂料行业，同时成立区域子公司渠道下沉。

　　超大规模定增和员工激励落地，公司执行力将更上一层楼：伴随公司大规模对外投资，公司80 亿元超大规模定增以及股权激励/员工持股计划落地。股权激励解禁未来4 年要求25%复合增长率以及要求应收账款考核，未来公司执行力有望更上一层楼。

　　行业加速集中，公司优势明显将率先受益：防水行业在下游集中、地产集采、政策提标等多因素下加速集中，公司作为行业龙头，在成本管控，经营效率，执行力上优势明显，有望率先受益保持高速增长。

　　估值

　　考虑公司未来大规模投资计划落地。预计2021-2023 年公司收入为305.6、387.9、504.3 亿元；归母净利分别为44.1、53.1、72.5 亿元；EPS分别为1.75、2.10、2.87 元。维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、防水行业竞争格局恶化、应收账款回收风险。

（文章来源：中银国际证券）